本年以来，A股商场震动走高，大科技板块显着领涨，创业板指、科创50指数年内涨幅均超35%。本轮科技股牛市还能走多远，比照之前的两轮牛市，本专题从四个维度探讨行情的异同点及延续性。

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技能打破领航，科技股成商场最强主线

本年以来，科技股成为A股商场最强主线，TMT板块显着领涨。到9月19日（下同），通讯指数大涨超64%，电子、传媒、计算机等指数均涨超20%，与机器人相关的机械设备、汽车等板块指数涨超20%，与创新药相关的医药生物板块涨超20%。

科技体裁更是井喷式上涨，光模块指数年内大涨超125%，电路板、PEEK资料、CRO、人形机器人等10多个概念指数涨逾50%。

一大批科技龙头公司股价一再创出前史新高。其间，电子职业龙头工业富联年内大涨超230%，市值打破万亿元大关，为TMT板块首只。多达12只千亿市值公司年内股价翻倍，绝大多数为科技股，包括CPO概念的新易盛、中际旭创、天孚通讯等，PCB板块的胜宏科技、深南电路、东山精密，AI芯片的寒武纪-U，游戏板块的ST华通等。

别的，新能源板块的宁德时代和阳光电源、晶圆代工板块的中芯世界、处理器板块的海光信息、工控板块的汇川技能，创新药板块的百济神州-U、人形机器人板块的三花智控和拓普集团，年内股价均创出前史新高。

港股商场表现相同精彩，腾讯控股站上600港元大关，年内涨幅超越50%；阿里巴巴一度站上160港元大关，年内大涨近100%。此外，网易、携程集团、地平线机器人、腾讯音乐等科网股纷纷创出前史新高。

本年科技股热潮，主要会集在人工智能、创新药以及人形机器人等前沿技能范畴。在业内人士看来，科技股的微弱上涨并非偶尔，其背面有着坚实的工业根底以及关键性的技能打破作为支撑。

在人工智能范畴，技能打破是其开展的中心动力。在算法层面，大模型的快速迭代、参数规划的不断扩大以及多模态交融技能的使用，使得人工智能在多种场景使用得到质的腾跃。在算力层面，GPU等硬件的升级以及边缘计算技能的进步，为人工智能规划化使用供给坚实的支撑。在商业化方面，形成了“技能打破—场景使用—商业变现”的良性循环，为企业的成绩增加注入了强大动力。反映到成绩层面，新易盛本年上半年营收同比增加近283%，净利润同比增近356%；寒武纪-U上半年营收增速超越43倍，净利润增速也高达近296%。

在创新药范畴，研制打破以及BD合作（商务拓展合作）为板块上涨奠定坚实根底。靶向药物、细胞医治等前沿疗法的研制管线日益丰富，重磅种类的推出正在打破国外独占，例如国产PD-1抑制剂不只完成了技能打破，还在价格上更具竞争力。BD合作已成为创新药企业商业化的重要途径，经过License-in买卖弥补本身短板，经过License-out买卖拓展商场，这些买卖不只展示了企业的研制实力，还带来了稳定的现金流和拓展了商场空间。根据医药魔方《2025H1医药买卖趋势报告》，本年上半年我国BD相关买卖总金额达608亿美元，比2024年全年的总金额还要高出37亿美元，同比增加129%。

在人形机器人范畴，大额订单的涌入成为工业新的增加引擎。比如优必选近期公告与某国内知名企业签定2.5亿元具身智能人形机器人产品及解决方案采购合同。这些订单的落地不只验证了人形机器人的商业价值，还展示了其背面万亿级的商场潜力，招引了很多资金涌入，进而推高企业的估值和成绩预期。别的，特斯拉近期在其“宏图方案4.0”中将Optimus提升至中心战略位置，马斯克更是大胆猜测，未来特斯拉80%的价值可能来自于Optimus事务，进一步提升了商场决心。

四大维度比照三轮行情，科技股能走多远？

本轮科技牛已继续一段时刻，龙头股也不断创出新高。在此布景下，本轮行情能继续多久及后续上涨空间如何，成为投资者关注的焦点。

回顾A股商场前史上的两轮科技股牛市——2013年至2015年，因为移动互联网鼓起催生的科技股牛市（以下简称“互联网牛”），以及2019年至2021年由新能源和半导体引领的赛道股牛市（以下简称“赛道牛”），或许能够得到一些有价值的参阅。

维度一：行情在时空维度仍有演绎空间

在此前两轮牛市中，创业板指的最大涨幅分别为589.73%和201.81%；而中证科技100指数的最大涨幅分别为457.03%和156.04%。到本年9月18日，自2024年的低点算起，上述两个指数的最大涨幅分别为113.67%和110.35%。从指数视点来看，本轮科技牛仍有上涨空间。不过，在此前两轮牛市中，创业板指在低点翻倍后，均呈现了较为剧烈的调整，这点不可不察。

从职业涨幅来看，“互联网牛”中，有31个申万职业指数最大涨幅均超100%，计算机指数更是暴涨近8倍；“赛道牛”中，有19个申万职业指数最大涨幅超100%，电力设备职业指数涨超3倍。本轮行情现在只有6个职业完成翻倍，其间通讯指数涨超180%。显然，从领涨职业的涨幅来看，本轮科技牛仍有空间。

中航资本表示，从商场高度看，2013年6月25日至2015年底，涨幅前10名的二级职业均匀涨幅峰值为446%；本轮行情涨幅前10名的二级职业均匀涨幅为110%（2024年9月24日至2025年9月5日期间），仅约上一轮峰值的1/4，指数层面或仍有上行空间。

行情继续时刻也是重要参阅。此前两轮牛市从低点到高点，均维持在3年，本轮牛市从2024年低点算起，仅继续了1年半左右。

维度二：买卖拥堵度已处在前史高位

买卖拥堵度也是衡量商场流动性以及危险的重要目标。2025年以来，TMT板块累计成交额挨近95万亿元，创前史新高，较2024年全年增加近20%。

从买卖占比看，本年TMT板块成交额占A股的份额一度超越46%，超越此前两轮牛市的峰值，迫临2000年以来的最高值。

TMT板块的加权换手率更高，年内峰值一度挨近5.8%，超越此前两轮牛市的峰值。这种买卖会集度在个股层面更为显着，年内累计成交额前20名有多达12仅仅TMT板块个股，中际旭创、新易盛、寒武纪-U等累计成交额均超万亿元；如果再加上宁德时代、比亚迪等科技类公司，科技股的“头部效应”会更加凸显。

当前科技股买卖拥堵度已挨近前期高点。到8月末，科技成交额占比40.7%，略低于2月的45%以上，但已超越2024年10月期间的38.5%。第四波科技行情在时刻和幅度上已演绎充沛，短期面临拥堵危险，但盘整后仍看好第五波行情演绎。

高盛认为，买卖数据虽惊人，但多为单维度数据且受“近因误差”影响；成交量激增，但很多成交来自量化高频买卖；两融余额已超2015年峰值，但占市值比重仍较当年低50%。“A股散户心情署理目标”更能量化商场危险偏好，该目标显示，近期心情目标虽走高，但远未到达2015年中或2020年底的兴奋水平。若心情目标回到2015年、2020年高点，对应沪深300指数点位约5350点、5800点，较当前分别高18%、27%。

维度三：流动性盛宴推进估值上涨

TMT板块的高估值对行情有限制效果。到2025年9月19日，计算机职业指数翻滚市盈率超越93倍，电子职业指数翻滚市盈率超越70倍，传媒职业指数翻滚市盈率超越49倍，通讯职业指数市盈率超越47倍。但比照前史，上述四大职业最新市盈率仍不是前史最高，计算机、电子、通讯等职业市盈率均处于前史百分位的50%左右水平，传媒指数则不到20%水平。在“互联网牛”巅峰时，上述四大职业市盈率均在百倍左右。

科技股的市值也呈现大幅上扬。到2025年9月19日，A股TMT板块总市值打破23万亿元，占A股总市值的份额升至超22%，创出前史新高。电子职业A股市值挨近13万亿元，创出前史新高，取代银职业成为A股市值第一大职业。千亿市值的TMT板块个股数量也呈现井喷，最新到达34只，年内最多到达36只，为前史最高。

关于高估值忧虑，高盛指出，由流动性推进、估值驱动的股市繁荣并非我国独有。在涵盖全球超越90%市值的兴旺与新式商场中，前十大股市中有8个现在处于或挨近前史高点，估值也处于区间上限。比较之下，我国离岸与A股商场分别比其前史高点低36%和22%。

实体经济与金融商场之间的表现分解也是全球现象。中美两国的宏观经济与资本商场相关性现在处于5年低点，多数兴旺与新式商场的市值/GDP比率已升至前史新高，市盈率扩张贡献了MSCI所有国家指数自新冠疫情以来约70%的涨幅。这表明“流动性”才是近年来全球股市上涨的主要推手，我国仅仅较晚加入这轮全球“流动性盛宴”。

比较之下，本轮科技牛在基本面更为优质，且具备成绩牛的特征，这进一步助推商场走高。以AI算力工业链为例，新易盛、中际旭创等企业因800G/1.6T光模块需求激增，2025年上半年营收和净利润完成爆发式增加；寒武纪-U等芯片企业也因国产代替加速推进，成绩预期继续上修。

维度四：组织装备份额未达前史峰值

组织装备也是决定行情能否进一步走高的关键因素。本年半年报数据显示，公募基金持有TMT板块个股市值超1.6万亿元，连创新高。

从持股份额来看，中航资本近期计算了公募基金对电子、通讯、计算机、传媒四大职业的均匀持股份额。上一轮科技牛市中，TMT职业公募基金均匀持股份额最高达8.28%，而到本年半年报，TMT职业公募基金均匀持股份额为5.73%，约为上一轮科技牛市峰值的70%，显示公募基金或仍有加仓空间。若后续增量资金继续入市，组织仓位提升有望成为推进科技行情进一步演绎的重要力量。

总的来说，与前两轮科技牛市比较，本轮行情在时刻、空间、估值水平、组织持仓水平等方面仍有进一步开展的可能。然而，现在的买卖拥堵度以及结构性高估值的状况均已超越以往，显示出商场存在必定的过热痕迹。不过，考虑到近年来科技股的快速扩容以及高速成长，这一现象在必定程度上也存在合理性。